雷火竞技2024年半导体和猪肉皆有望迎来周期反转——道达研选

　　本周市场情绪仍然较为低迷，不过，火电板块今天集体大涨。在上周三的周中放送文章中，钱研君分享了火电板块的投资逻辑，感兴趣的老铁可以查阅《医药板块仍有结构性机会，火电行业盈利趋稳道达研选周中放送第33期》这篇文章。

　　在正式开始之前，先说个重要的事情，《道达研选2024》已经正式上线，感兴趣的老铁，可以关注微信公众号“道达号”，进行了解。

　　制药公司都愿意将其部分研发及生产业务外包给CXO公司，作为缩短上市时间、节省成本、确保合规性及重新分配内部资源的一种手段，自身则可以更加专注于新药开发和销售。目前中国、印度和拉美地区是欧美CXO产能转移的主要区域，其中，中国在药品市场规模、人力资源、知识产权保护等方面更具优势。

　　1）大药企短期研发支出下滑。因新冠药研发退坡，大中型药企研发支出阶段性下行。不过，从长期看，大概率仍会保持5%以上的增速。

　　2）小型和初创制药公司海外融资环境恶化。不过，2024年美联储有望降息，有望一定程度上缓解药企的高融资成本，但缓和幅度有待观察。

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　　随着大药企研发增速回归常态以及融资环境改善，联储证券认为，2024年年中，CXO行业的业绩有望迎来同步改善。联储证券尤其看好CXO板块中CDMO这个细分板块，并给出三点理由：

　　1）从客户质量来看，CDMO中大中型药企客户占比高，订单量受短期融资环境恶化的影响小。

　　3）从产能来看，部分企业虽因新冠大订单透支部分产能，但随着上游大中型企业研发支出恢复常态，商业化订单增长、产能扩张的基本面不变。

　　风险提示：1、海外高利率环境持续时间超预期；2雷火竞技、大中药企业研发支出超预期下滑；3半导体、国内CXO各板块产能过剩；4、地缘局势变化。

　　今年半导体板块经历了戴维斯双杀：整体业绩持续恶化+股价持续回落。不过，从估值来看，半导体板块的PB历史分位数远低于PE与PS，目前5年历史分位数在15%左右，无疑已经处于底部区域。

　　展望2024年，东海证券认为有两个关键问题值得重视：一是全球半导体周期何时触底？二是中国半导体企业内生成长速度如何？

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　　先来看第一个问题。全球半导体历年销售额呈现3-7年的周期变化。半导体行业上一次周期底部是在2019年，至今已经4年。2024年能否成为新一轮周期底部，关键要看全球的消费电子需求是否持续回暖。从数据来看，全球半导体月销售额环比8个月小幅增长。东海证券预计，2024年全球半导体销售有望出现较大幅度增长。

　　再来看第二个问题。我国目标国产化率为70%，而2021年我国国产化率仅有16.7%，距离远期目标70%还有巨大空间。从短期来看，销量受行业周期边际影响增加，但从中长期来看，随着技术突破以及国内行业生态逐步完善，增长动能仍充足。

　　风险提示：1、消费需求不及预期；2、技术研发不及预期；3、原材料涨价风险；4、地缘局势变化。

　　2021年1月猪价正式开启下行，关注猪肉板块的投资者最关心的一个问题就是：猪价何时见底？历史上猪价探底阶段，猪粮比最低基本不超过5，连续亏损的时间半年就是极限。自2022年底至今，行业基本维持亏损，亏损持续时间接近1年半导体，上半年单头亏损整体维持在300元，亏损程度及持续时间已达历史极限。

　　国信证券预计，2024年上半年猪肉行业会出现淡季更淡的现象雷火竞技。上半年是传统的季节性消费淡季，目前看不到上半年消费会有显著利好刺激。2023年6月起，仔猪价格大幅下滑，也表明行业对于2024上半年猪价的预期悲观。目前部分规模企业杠杆已经很高，一些非上市的规模场融资能力更弱，2024上半年如果再大亏一把，很可能会出现资金链断裂带来的被动产能出清，将带来生猪存栏提前释放，在额外供给冲击下，猪价或断崖式下跌，进而引发更多的养殖产能崩溃（类比于2019年年初）。

　　不过，国信证券认为，从股票角度看，猪价下跌就意味着行业反转概率提升，因此需要提前布局。当前猪肉行业估值处于历史底部，若未来半年产能加速去化的趋势确定，那么股票上行将没有阻力。

　　最后再提醒一下，《道达研选2024》已经正式上线，感兴趣的老铁，可以关注微信公众号“道达号”，进行了解。

　　“好行业、好公司、好价格”，我是钱研君，期待和你一起聊聊投资有关的那些事儿，祝各位老铁投资成功！

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