雷火竞技半导体设备东吴证券：给予至纯科技买入评级

　　东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对至纯科技603690）进行研究并发布了研究报告《低估的半导体清洗设备龙头，布局零部件和服务业务寻求新增长点》，本报告对至纯科技给出买入评级，当前股价为39.65元。

　　公司主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备，覆盖中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源，业绩持续快速增长。 1）收入端： 2015-2021 年营业收入 CAGR为 47%， 2021 年达到 20.84 亿元雷火竞技，同比+49%。 2020 年以来半导体清洗设备快速放量，2021-2022H1 分别实现收入 7.01 和 4.66 亿元，分别同比+222%和+73%， 2022H1 收入占比达到 42%，成为收入端增长重要驱动力。 2）利润端： 2015-2021 年归母净利润 CAGR达到 59%，高于收入端。 2022H1 为 0.81 亿元，同比-46%，主要系非经常性损益影响，2022H1 扣非归母净利润达到 0.97 亿元，同比+128%，大幅提升。 2022H1 公司新增订单 23.62 亿元，同比+37%，其中半导体制程设备新增订单 8.06 亿元，充足订单支撑下， 2022 年业绩有望延续快速增长。

　　晶圆产能东移背景下，仅华虹集团、中芯国际、长江存储、合肥长鑫四家晶圆厂未来合计扩产产能将过 100 万片/月，本土半导体设备行业景气度有望延续。 1）受益于晶圆产能东移，我们判断 2021 和 2023 年中国大陆半导体清洗设备市场规模分别为15 和 21 亿美元，其中单片清洗设备需求约 10.0 和 14.3 亿美元。 2）全球清洗设备市场仍由日企主导，盛美、至纯等已实现国产替代突破，我们预估 2019-2021 年公司在本土市场份额分别为 2%、 4%、 7%，正在快速提升。 据 2021 年年报披露， 公司半导体清洗设备已在 28 纳米节点获得全部工艺的设备订单，在 14 纳米以下制程也拿到 4 台湿法设备订单。 2022 年公司半导体制程设备新签订单目标 20 亿元，同比+50%以上，同时单片式清洗设备占比快速提升雷火竞技，国产替代驱动下，有望延续快速发展。

　　1）晶圆再生： 我们预计 2026 年中国大陆市场规模可达 19 亿元（仅考虑 12 英寸），全球晶圆再生产能高度集中于日本和中国台湾，公司领域布局较早，合肥一期产能 7万片/月已经投产，是国内首条投产的 12 英寸晶圆再生产线 年达产；二期规划产能 14 万片/月，正在投资建设中，先发优势明显。 2） 大宗气体： 公司高纯工艺系统主业的纵向延伸，二者客户端协同性较强。公司正在投资建设半导体级的大宗气体工厂半导体设备，为用户提供至少 15 年的高纯大宗气体整厂供应。 3）零部件： 我们预估 2021年中国大陆半导体设备零部件市场规模约 117 亿美元。 2021 年公司可转债募投项目拟募集 11 亿元，重点加码半导体设备零部件研发&制造业务，在垂直整合降本的同时，将逐步打开后服务市场，同时有望单独外售，将成为后续发展重点。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司半导体清洗设备快速放量，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.81、 5.57 和 7.42 亿元，当前股价对应动态 PE 分别34、 24 和 18 倍，估值显著低于可比公司，维持“买入“评级。

　　风险提示： 晶圆厂资本开支不及预期、 新品研发&客户验证进程不及预期等。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券王昆研究员团队对该股研究较为深入半导体设备，近三年预测准确度均值高达99.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.64亿，根据现价换算的预测PE为34.78。

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.86。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，至纯科技（603690）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

　　关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才用户体验计划有害信息举报

　　涉未成年人违规内容举报算法推荐专项举报不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237雷火竞技雷火竞技雷火竞技雷火竞技