天风Weekly · 深度研报汇览·20230114

　　雷火竞技雷火竞技雷火竞技年回落，而电池环节业绩增速相比之下仍有优势。在趋于稳定的行业中拥有更高的业绩弹性，可能意味着电池的

　　开年第一周，A股市场迎来了一个不错的开门红，同时计算机、风光储、汽车链条都有比较好的反弹。在过去两周的时间，随着成长板块中一些积极因素的变化，成长风格已经开始逐渐跑赢市场，在无人问津时候的准备，开始起到效果。目前，已经发生积极变化的有信创业绩预告的超预期等。下一阶段，在新能源车的鼓励政策（汽车链条）、新型制的推进（半导体）、麦卡锡当选美国众议长后带来的地缘政治摩擦（军工）、制造业改造升级和设备更新类低息贷款的推进（工业互联网）、人口老龄化的应对政策（医疗基建）等方面可能产生的边际变化也比较值得期待。

　　市场进入震荡格局。短期而言，宏观方面，下周进入各类金融数据和宏观数据的发布窗口期，市场或将有所波动；技术面上，市场成交仍未放大，目前成交接近20日平均水平，显示上涨仍有望持续。在震荡格局尚未突破的背景下，密切关注成交量的变化，若出现放量（万亿成交）滞涨，或将是本轮上涨的暂停信号。整体而言，市场成交仍未放大，显示上涨仍有望持续。此外，短期进入年报预告披露期，前期超跌的高景气板块有望迎来阶段反弹，重点关注光伏等新能源板块。因此，金融地产以及数字经济和光伏等值得关注。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。

　　PSL新增主要用于支持发放基建相关贷款。参考9-11月PSL投放总计6300亿元并撬动三倍信贷投放来估算，PSL投放相当于带动企业中长期贷款余额增长2.5个百分点，社融增长0.6个百分点。未来核心关注在于PSL及其他结构性货币政策工具如何进一步大力支撑基建、地产和制造业，能否顺利推进资产负债修复。考虑到PSL最初设立就和地产直接对应，2023年要关注PSL所提供的信用支持从基建到地产的可能性。2023年从资产负债表修复的角度，PSL全年新增规模大概率要超过10000亿元。

　　我们预计2023年美元总体偏向于走弱。1）美联储行为仍是关键，从联储行为判断，后续美元或延续回落。2）利差支撑减弱，突发性风险收敛，将减少强美元支撑。欧洲方面，俄乌冲突与能源危机对欧洲经济的拖累边际减缓，德国经济走弱也降低了欧盟各国的政策分化风险，欧债危机风险同样收敛。日本方面，日央行转向不仅使得美日利差收窄，而且可能终结非美货币竞争性贬值风险。美元走弱，或有利于人民币风险资产，或不利于人民币避险资产，国内债市或有承压。

　　如果地方债加速发行、结构性货币政策加大投放力度，资金面确实有承压可能。按照目前披露信息估计，2023年新增接近4万亿。2023年是稳增长十分明确和突出的年份，财政加力、货币有力。货币会配合，但是提前批在1月陆续启动发行，财政加力配合产业政策支持，各项工作按部就班推进，还是要合理估计1月财政和信门红情况。债市要考虑曲线变平的方向，参与过程中，建议秉持适度防御心态。

　　九江银行此次不赎回后又赎回可能与其当前资本充足率仍符合监管要求有关，但仍需关注其资产质量承压及关注类占比较高的情况。历史上多为资产质量承压、资本充足率不足、主体评级较差的银行选择不赎回债券，且不赎回对二级资本债市场有一定扰动，但由于不赎回的银行资质较差，占比较低，影响有限。未来或会有更多弱资质银行不赎回，二级资本债市场分化程度可能加大。观察二永债的到期赎回压力，整体相对可控。未来需关注资本充足率距监管要求较近、主体资质较弱的银行赎回风险，同时在已经不赎回的银行中仍有存量二级资本债存在不赎回的风险。

　　2023年1月5日，央行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，允许新房价格环比、同比均连续3月下降的城市，阶段性维持、下调或取消首套贷利率下限。关于这一政策的效果，我们有几点看法：1）从《通知》的内容来看，政策“支持刚需购房”的同时，依然坚持了“房住不炒”的基调。2）按照“新房售价同环比均连续下跌月数”的标准来看，当前商品房销售压力超过了2012年，但尚未达到2014-2015年的程度。3）政策的受益范围主要集中在三线和弱二线城市，预计本次政策对地产销售更多是边际改善的作用。4）一部分2022年的刚性购房需求可能延迟到2023年兑现。5）房贷利率对商品房销售在某些时期能够起到调节作用。

　　社融存量同比增速相比11月下滑0.4个百分点至9.6%；M1同比增速相比11月下滑0.9个百分点至3.7%；但是，人民币贷款特别是企业贷款同比不跌反涨，12月人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元，其中企事业单位贷款增加1.26万亿，同比多增6017亿元。社融和M1增速的下滑反映的还是疫情冲击下生产和消费受到短期压制的弱现实，但企事业单位中长期贷款连续数月的修复以及近期票据利率大幅上行或也预示着目前信贷的投放情况较为乐观，考虑到疫情对经济的冲击正在快速过去，国内的“人流”、“物流”稳步修复以及政策持续发力，我们认为目前国内经济好转正在从预期走向现实。

　　12月第5周，30个一级行业中23个行业实现上涨，电力设备及新能源、国防军工和电力及公用事业表现靠前；家电、消费者服务和房地产表现靠后。信用债指数小幅上涨0.10%，国债指数小幅上涨0.29%。2023年1月第1周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：行业盈利增速一致预期已经部分被市场定价；债券：跨年流动性环境中性偏紧，元旦节后大概率重回中性偏松区间；商品：油价基本面向下，情绪向上；汇率：汇率定价回归基本面；海外：2月FOMC大概率加息25bps。

　　2017-2020年，多数行业对房地产投资活动的依赖度出现了下降。而从各行业完全分配系数来看，部分行业在降低对房地产依赖的同时，要么提升了对土木工程建筑业（即基建）、建筑安装业、装饰装修业等其他建筑业的依赖，要么在新兴行业寻找突破。而各行业对房地产服务活动的依赖度不降反升，我们认为可能揭示了房地产公用事业化、物业管理化等新的发展模式。

　　未来券商高成长业务主要来自深度参与权益化机构化产业链带来的机会，投行、财富管理和机构业务具备竞争优势的券商有望获得估值溢价。我们认为，分析券商的市场影响因素应更多思考资本市场改革后各类长线资金带来的增量资金（专业机构投资者带来的资金），而非剩余流动性。个股建议沿投行注册制+财富管理+机构业务三条主线布局，重点推荐：中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券、建议关注中信建投、中金H、东方财富（天风传媒组覆盖）。

　　微导纳米深耕薄膜沉积设备领域，以ALD技术为核心不断实现技术突破。1）光伏领域：高效电池未来已来，公司设备有望乘风而起。N型技术转化效率极限高，综合性能优，下游扩产潮打开设备市场增长空间。对公司产品线所在市场进行测算，预计23年市场空间可突破百亿元。2）半导体领域：国产ALD拓荒者，期待拓展多样应用。半导体ALD设备国产化率低，公司设备性能比肩国际同类厂商，有望实现国产替代，设备需求或迎来放量，预计23年ALD设备需求有望突破10亿。

　　行业基本判断：军工2022年呈现多领域供给压制，疫后复苏新订货有望春节前后启动。1）疫情压制供给，即将进入复苏新阶段：2022年航天/兵器方向导弹生产（前三季度归母-1.81%）、信息化新型号批产定型进度(前三季度归母-27.9%)受疫情影响，低于预期，行业处于供给压制阶段。2）四条链关注新型号批产节点的突破，板块细分行业的结构分化或将出现，航发、航天/兵器火箭弹/机载导弹、国产化元器件、沈飞四条产业链或出现产业链内共振，保持高景气有望再次提速；3）技术独占型企业估值或将与板块传统竞争企业区分，获得更高的中远期溢价。投资建议：已进入高性价比区域，临近疫后复苏行业重启，建议关注相应板块机遇。

　　1、短期需求承压，23Q1后有望逐步修复。2022年1-11月国内汽车产销分别完成2462.84万辆/2430.24万辆，同比+6.12%/+3.31%；乘用车产销分别完成2170.17万辆/2129.25万辆，同比+14.75%/+11.52%。2、需求中枢向上，自主品牌崛起，新能源有望延续强势增长。新能源汽车产销量持续提升，11月产销分别完成76.62万辆/78.49万辆，同比+68.23%/+75.13%。3、我们认为2023年汽车行业整体需求中枢向上，国内新能源汽车销量预计952万辆，乘用车917万辆，商用车35万辆。4、2023年“分化”是主旋律。我们认为2023年愈加激烈的竞争格局将伴随着分化：1）燃油与新能源分化；2）新能源内部分化，凸显头部效应；3）零部件企业内部分化。5、看好电动化、智能化相关的整车及零部件公司。

　　中和背景下能源新旧转换；供给冲击、需求收缩、预期偏弱。投资策略：寻找国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。1）引领发展。需求修复及增长：新能源、代糖、地产复苏、纯碱；产业未来增长：生物合成、催化剂。2）保障安全。全球农化维持较高景气，我国系全球农药供给主力；磷肥系出口拉动型肥种，期待冬去春来后的盈利修复；我国能源成本及产业链优势凸显，有望承接制造转移：轮胎、显示材料。3）聚焦产业发展核心力量。龙头企业产业链扩张能力强，未来行业产能冗余情况下仍能大概率胜出。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、万润股份、金禾实业、华恒生物、凯立新材、润丰股份、广信股份、中触媒。建议关注：远兴能源（纯碱）；云天化（磷肥）；玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟（轮胎）。

　　我们认为“小巨人”是资本市场应给予重点关注的优质创新企业。1.家电行业综述：家电整体内销环比略有好转，其中小家电成交呈现消费分化的趋势；外销方面除彩电外其余品类仍呈负增长，其中空调、洗衣机等部分品类环比降幅有收窄。2.四维视角看23年家电投资：1）内销——疫情与修复：家电整体的消费将呈现两端增长较好的“K型复苏”。2）内销——地产周期与家电需求：预计22年空调由地产竣工带来需求1763万台，冰/洗/烟机+集成灶竣工带来需求882万台，空调/冰/洗/烟机+集成灶的竣工带来需求占总需求比重分别同比下滑5/5/4/6pcts。3）外销——外需拐点何在：23Q2起出口增速有望与海外零售增速一致，国内家电出口量有望稳定在高个位数增长。4）外延——家电第二曲线的梳理：家电行业中陆续有公司跨界进入汽零、储能、光伏等市场，凭借家电企业优秀的制造生产能力，在主业稳步增长的情况下跨界发展将开启公司的第二成长曲线，可以关注市值较小+业绩确定性较高的家电转型标的。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们从三个方面看好公司未来的发展：1）密码行业在数字经济时代具有强β属性；2）公司产品研发能力具有强竞争力；3）公司人效具有持续提升的潜力。我们预计公司2022-2024年营业收入为3.52/4.76/6.43亿元，归母净利润为1.05/1.52/2.14亿元。我们采用PE估值法对公司进行估值。参考可比公司的PE情况，给予公司2023年归母净利润61倍PE，对应估值93.3亿元，对应目标价121.9元，对应2022-2024年PE分别为89/61/44倍。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。海能达卫星通信系列产品持续丰富，从卫星终端到微波元器件，Norsat可以为客户进行定制化打造，公司将5G技术与卫星通信结合，打造全覆盖网络。公司诉讼接连获得有利进展，同时直观体现在法务费用的持续降低，2022H1法务费用继续同比下滑57%至2148万元，占营收比例降低至0.88%。预计22-24年归母净利润分别为4.0/4.5/5.4亿元，参考国内可比公司23年平均27倍PE估值，考虑公司国内专网通信龙头地位，给予公司23年25-30倍的PE估值，对应目标价为6.19-7.42元。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。浆料行业横向拓展空间广，MLCC浆料有望率先放量。我们判断，公司产品有望在中国台湾客户率先放量，对应收入空间约4亿，净利率取30%，利润空间约1.13亿元。我们预计聚和材料22-24年实现归母净利润3.76、5.87、8.22亿元。由于公司各块业务所处阶段不同和未来成长性不同，我们采用分部估值，23年光伏银浆5.7亿利润，给予35X，对应市值200亿，MLCC电极浆料0.2亿利润，给予50X（处于验证导入期，增速和空间较高），对应市值10亿，合计总市值为210。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司核心看点：绑定宁德时代保出货，石墨化成本全行业较低。公司石墨化成本低至0.62万元/吨，原因在于1）电价低，公司22H1平均电价0.34元/度度；2）电耗低，公司18-22H1负极单位电耗在1.16、1.08、1.02、0.94、0.79万度/吨。我们预计公司22-24年负极出货12.7、20.1、27.8万吨，单吨净利1.09、0.79、0.71万元。负极材料业务贡献利润13.8、15.9、19.8亿元，实现归母净利润14.0、16.0、19.7亿元，考虑未来两年业绩有望高增，结合同行估值，我们给予公司23年16X估值，对应股价98.4元。

　　骄成超声（688392）：引领超声技术国产替代，复合箔设备等打开成长空间

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司自2017年起配合宁德研发复合集流体滚焊设备，多年研发技术积淀深厚，有望率先供应宁德时代。我们假设2025年2TWh以上电池需求，15%以上复合集流体的渗透率，1000万/GWh的单位价值测算其市场空间30亿以上。IGBT等金属焊接、无纺布非金属焊接以及超声设备在医疗上的应用有望打开公司中长期成长空间。我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现归母净利润1.09/2.18/3.76亿元，同比增长58%/99%/73%。我们认为在复合集流体从0-1的阶段公司业绩有望伴随渗透率提升而增厚，且公司是稀缺的超声波设备龙头。

　　快克股份（603203）：业绩稳健增长，“3C+新能源+半导体”多点开花

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司业绩增长稳健，经营质量优秀；公司设备在消费电子细分领域表现优异，业绩有望保持增长；选择性波峰焊满足高功率部件精密焊接，汽车电子+光伏逆变器将带来广阔市场增量；功率器件需求旺盛，SiC功率模块更是前景光明。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为918.00/1207.00/1628.80百万元；归母净利润分别为293.49/397.26/515.13百万元，对应PE为26.57/19.63/15.14倍。我们看好公司未来在消费电子、新能源和半导体封装的发展，因而选择2023年27.24X作为目标估值，目标市值108.13亿元，对应目标价为43.31元。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司为家电领域玻璃深加工领先企业，在消费承压的情况下公司传统家电玻璃业务仍实现12.5%的营收增速（22Q1-3）。新能源相关业务方面，短期看特斯拉户用充电桩玻璃产品可率先贡献业绩，中长期看，新能源汽车智能玻璃200万片，BIPV组件在建产能500MW，产能投放后需求消化有保障。我们预计22-24年公司归母净利1.88/2.4/3.2亿元，参考可比公司，我们认为公司后续有BIPV相关业务，23年25倍PE估值较为合理，目标价7.87元/股。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司为琼州海峡客滚运输龙头企业；行业竞争格局优化下，公司海安航线有望受益海南自贸港建设；公司掌握海口核心港口资源，客运枢纽投产有望提供新的业绩增长点；西沙航线扭亏为盈，成长空间可期。我们预计2022-2024年公司收入分别为27.46、37.25、47.28亿元；归母净利润为1.69、3.11、5.02亿元；对应EPS分别为0.08、0.14、0.23元；对应PE分别为69.81、37.93、23.51x。我们参考可比公司估值、公司近三年估值中枢，给予公司23年目标PE47x，对应目标股价为6.55元。