南华期货：半导体或触底反弹助力锡价重回巅峰

　　雷火竞技雷火竞技雷火竞技锡以其独特的金属属性被广泛应用于工业领域，在电子、汽车等行业中有着较多的需求。根据智研咨询，锡终端消费中有65%用于锡焊料，足以见得锡焊料对于精炼锡需求的影响。锡焊料大部分用于半导体相关部分。根据SIA的统计，锡焊料有31.5%用于电脑端，30.7%用于手机，12.4%用于汽车制造，12.3%用于电子产品，12%用于机械制造。

　　半导体行业在2022年进入了相对低谷。根据IDC数据，2022年全球智能手机出货量连续四个季度下跌，全年出货12亿部，同比减少11%，是自2013年以来最低的出货量。2022年前三季度全球PC出货量同比连续下降，仅为2.26亿台，同比减少11%。受消费电子板块疲弱影响，全球半导体市场进一步萎缩，2022年第三季度全球半导体市场规模同比下降3%，11月单月市场销售额同比下降8.47%，环比下降2.9%。

　　纵观历史，半导体行业在发展过程中形成了3-5年的周期性，周期内存在四个阶段，分别是主动累库、被动累库、主动去库、被动去库。在半导体行业中，费城半导体指数（以下简称费半）能够较为准确的描绘出行业的发展趋势，对于行业的整体繁荣情况有一定的前瞻作用。通过观察发现，在历史上几个比较大的半导体行业萎缩周期中，费半会比半导体市场领先约6个月见顶或见底。费半在2000年2月出现阶段性高点，同年9月全球半导体销售额见顶；费半在2008年10月出现阶段性低点，隔年2月全球半导体销售额见底。自2021年起，费半和全球半导体销售额基本成正相关关系。到了2022年12月，费半出现阶段性低谷，同时全球60大半导体企业存货周转天数已经达到相对较高水平。由于费半是日度数据，在观察关联度上有一定的优势，因此我们可以通过观察费半来窥探半导体行业的发展情况。

　　通过观察锡价和全球半导体销售额、费半可以发现，锡价与后两者之间存在一定的关联，具体关系如下：

　　1.     锡价和全球半导体销售额、费半在大多数情况下存在正相关关系。当半导体销售额上涨时，锡价在许多时候跟随上涨，反之亦然。比较明显的三个例子是2016年下半年、2021年全年和2022年下半年。在2016年下半年，全球半导体销售额从260亿美元上涨到310亿美元，涨幅约18%。在此期间，锡价从12万元每吨上涨到15万元每吨，涨幅约为25%。在2021年全年，全球半导体销售额从400亿美元上涨到520亿美元，涨幅约为24%。在此期间，锡价从15.6万元每吨上涨到29万元每吨，涨幅超过80%。在2022年下半年，全球半导体销售额从520亿美元萎缩至450亿美元，萎缩幅度约为13%。在此期间，锡价一路下跌，从39万元每吨下跌至16万元每吨，跌幅超过50%。

　　2.锡价波动幅度高于全球半导体市场销售额波动幅度。从上述全球半导体市场销售额和锡价的变化中可以看到，前者的波动幅度仅为后者的一半，甚至更小。造成该现象的原因是产业链上下游之间的关系。精炼锡是该产业链的中游，而半导体则是中下游。在有色金属产业链中，中游往往是价格波动最大的，因为他既不直接面对终端消费者，又有一定的资金和金融属性。举例来说，精炼锡的价格每天都会发生变化，而锡的终端电子产品的定价往往是在产品发布时就已经确定。从更深层次去看，造成波动幅度不同的原因是用量问题。以一台手机为例，每台手机中用到的电子元器件数量众多，但是其中需要精炼锡焊接的部分非常少，换算成金属重量不到5克。以锡价30万元每吨计算，精炼锡在一台手机中的生产成本仅1.5元。对于售价高达数千元的手机来说，1.5元的成本近占售价的不到千分之一。从这个角度来看，锡价的上涨难以引起下游需求的负反馈。而下游需求若因终端表现不佳出现负反馈，则会反推到锡，引起锡价的剧烈波动。

　　3.锡价和费半之间有明显的相关性，但是峰值和谷底的出现没有明确的先后顺序。举例来看，费半在2016年初开始上涨，于2018年4月达到阶段性高点，而锡价早在2016年第三季度就已达到阶段性高点，此后一直在14万元每吨徘徊；费半在2022年1月突破4000点，达到历史性最高值，而锡价则在两个月后才达到35万元每吨的高位。

　　综上所述，半导体行业的发展在很大程度上决定了锡价的走势，在很多时候能为锡价上涨提供动力。通过观察费半，能为锡价走势提供一些思路。

　　回到本轮半导体行业周期发展，费半在2020年3月因新冠疫情回落到1300点以下，此后大幅反弹至4000点以上，而后因市场过热、美联储加息以及全球经济衰退再度回落到2300点附近，近期又因经济复苏预期逐步走强至3000点以上。从这个走势来看，我们认为费半在2022年10月于2300点见底的可能性较大。主要有以下几个原因：

　　1.费半的上一轮高点在2022年11月30日，为2826点。本轮上涨费半已经突破3000点，超越了上一轮2826点的高点。同时，费半在本轮的低点为2453点，高于上一轮的低点2162点。

　　2.锡焊料开工率在2022年9月至2022年12月连续4个月在80%以上。80%的开工率可以作为锡下游是否繁荣的一个标志，连续4个月则表明下游对焊锡有持续性需求，这可以为锡价提供上涨动力。

　　3.全球智能手机出货量或在2022年第四季度见底，季度同比数据创下自疫情以来的新低。根据IDC数据，2022年第四季度全球智能手机出货量3亿部，同比大降17.14%。这是全球智能手机出货量连续第6个季度同比下滑。我们认为这样的下滑在2023年或将出现拐点。对于用户来说，由于疫情引起的存款、收入的降低会减少对电子产品的消费，但是不会无限制延长。根据小伊科技测算，因为CPU、网络制式（2G/3G/4G/5G）的寿命均在10年以上，一款智能手机的使用寿命取决于系统卡顿问题。底层系统在逐步的更新迭代中会表现出对原有硬件的不适，更新迭代次数超过5次会大大增加不适的程度。以苹果手机为例，每一代IOS系统发布的周期在9-16个月之间不等，那么5次迭代则在5年左右。全球智能手机出货量已经出现了6个季度的同比下滑，对于电子产品5年的使用寿命来说，该萎缩周期已经接近1/3。在未来的两个季度内比较容易出现反弹。同理，电脑的出货量也有望在2022年第四季度见底。

　　从半导体行业的周期、下游企业的库存、半导体行业的发展和规模来看，半导体销售规模或在2022年下半年达到阶段性低谷，2023年上半年半导体行业或以去库为主，下半年有望成为新一轮发展的起点。届时锡价的供给若能保持稳定，在半导体行业发展的前夕，市场会更早的洞悉趋势，多头资金将在锡价被低估时寻找入场的机会。